涌融优配中国银河：给予新凤鸣买入评级

中国银河证券股份有限公司翟启迪近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩同比增长涌融优配，静待周期弹性》，给予新凤鸣买入评级。

　　新凤鸣(603225)　　摘要：　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年和25Q1分别实现营业收入670.91、145.57亿元，同比分别增长9.15%、0.73%；分别实现归母净利润11.00、3.06亿元，同比分别增长1.32%、11.35%。　　价差回升对冲销量冲击，25Q1业绩平稳增长。2024年国内纺织服装需求率先迎来复苏，全年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动纤维需求显著提升。2024年公司分别实现POY、FDY、DTY和涤纶短纤销量524.70、149.85、80.84、130.40万吨，同比分别增长13.35%、5.47%、5.56%、11.82%。其中，以涤纶长丝与PX、MEG价差计算，POY、FDY价差窄幅回落，主要系PX-PTA环节拖累；DTY、涤纶短纤价差分别回升12.71%、11.35%。25Q1公司分别实现POY、FDY、DTY和涤纶短纤销量97.14、27.08、18.51、29.36万吨，同比分别变化-10.21%、-17.24%、9.46%、2.12%，或与纺织服装出口需求表现不佳致使下游谨慎备货有关。价差层面，除FDY外，POY、DTY、涤纶短纤价差分别同比增长11.91%、6.73%、40.59%。行业自律加强之下，多数主营产品盈利能力仍保持较好状态。整体来看，25Q1价差同比回升对冲了销量同比下降的不利影响，周期弹性助力公司业绩稳步增长。　　涤纶长丝短期需求或受贸易摩擦拖累，长期竞争格局趋于改善。短期来看，受国际贸易摩擦影响，终端纺织服装行业对美出口面临一定的压力，叠加国际油价重心回落，涤纶长丝下游加弹、织造企业心态承压。期间，具备优秀成本控制能力的涤纶长丝企业有望脱颖而出。长期来看，受环保政策趋严和行业整合加速，部分小型企业面临淘汰或转型升级的压力。2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化。据隆众资讯预测，在2024-2025年期间，涤纶长丝行业或将淘汰200-250万吨/年的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能有望迎来负增长。我们认为，在行业自律行为加强之下，长期来看我国涤纶长丝竞争格局有望改善，行业景气有望逐步回升。　　深化一体化经营格局，合理推进涤纶长丝产能建设。经过多年发展，公司已形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。目前，公司拥有涤纶长丝产能805万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能770万吨/年。在产能增量方面，2025年下半年公司预计新增40万吨/年涤纶长丝产能。作为化纤头部企业之一，公司拥有清晰的能耗指标，建设要素充足，未来涤纶长丝产能投放计划根据行业整体需求情况稳步推进，并着力于差别化涤纶长丝品种及结构改善。此外，预计2025年年底，随着PTA四期项目的投产，公司PTA产能将突破1000万吨/年，未来PTA外销量或有所增加。　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为634.81、707.82、772.19亿元；归母净利润分别为13.67、18.26、20.44亿元，同比分别变化-5.38%、11.50%、9.09%；EPS分别为0.90、1.20、1.34元，对应PE分别为12.03、9.00、8.04倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.95%，其预测2025年度归属净利润为盈利19.66亿涌融优配，根据现价换算的预测PE为8.36。

最新盈利预测明细如下：